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海通证券：双良股份 铜价影响低 节能材料进展顺利 买入

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世界新能源网　2006-10-26　访问人数:　【字体：小 大】
公司主要产品都是节能产品，在市场上理应获得较高的估值水平，建议买入。
　　节能相关多元化。双良的中央空调可利用烟气、蒸汽、热水等能源进行制冷，是较电力空调更为环保节能的产品。中央空调可在工业节能中发挥积极作用，同时也是建筑节能的主力。空调能耗占商用建筑总能耗的50-60％，节能型中央空调在建筑市场具备很大的发展潜力。
　　节能政策越来越严格。"十一五"期间政府要使单位GDP能耗下降20％，每年下降4%。但2006年上半年全国单位GDP能耗不降反升。政府为了完成既定节能目标，必然会加大政策力度。建筑在建造和使用两阶段的能耗已占社会总能耗的46％，随着住宅的快速发展，建筑的总能耗还要继续上升。建筑节能的相关政策在不断出台。
　　调高空调业务盈利预期。通过提高产品销售价格、降低铜的使用量公司有效化解了铜价不断上涨的成本压力。利润更高的直燃机销售增加，使公司业绩同比增长40%。
　　节能材料投产顺利。苯乙烯7月份开始试生产，预计2006年贡献7万吨的产量。苯胺项目还在调试之中。双苯项目投产，前期有较大金额的开办费用需要计提，一定程度上影响了双苯项目的前期盈利。双苯项目的盈利将会有所上升。
　　股价催化剂。随着双苯项目产量增加，业绩快速上升成为股价上升的首要催化剂。
　　其次，国家更严格的节能政策也将催化股价上升。最后，投资新的利润增长点也可提升股价。已完成技术储备的空冷器项目和再建一个双苯项目都可能是公司下一个利润增长点。
　　人民币升值将降低苯乙烯盈利能力。国内苯乙烯70%来自进口，人民币升值将降低苯乙烯的国内售价。虽然原料乙烯也依赖进口，但人民币升值依然会降低苯乙烯的利润空间。
　　维持"买入"建议。我们维持双良2006、2007年每股0.30、0.67元的业绩预测。综合考虑化工行业、机械行业和节能板块的估值水平，按照2007年15倍PE，我们认为公司的合理股价为10元左右，维持"买入"的投资评级。
　　1.节能业务多元化
　　双良股份是国内从事溴化锂中央空调业务的龙头企业。溴化锂中央空调行业进入壁垒高，毛利丰厚（近几年溴化锂中央空调的最低毛利率为31.78％）。随着苯乙烯和苯胺项目相继投产，双良股份形成以节能为中心的机械、化工双主业的盈利模式。
　　1.1中央空调为国家鼓励的节能产品
　　双良主要产品有溴化锂吸收式制冷机（蒸汽型、直燃型、热水型）、吸收式热泵、电制冷机、风机盘管、组合式空调器等中央空调主机及末端产品。溴化锂吸收式制冷机占公司业务收入的绝大部分，电制冷等其它业务收入比重很低。
　　双良股份是目前国内最大的溴化锂中央空调制造商，其主导产品溴化锂中央空调产品的能源效率达到国家能效标准2级节能型冷水机组水平（我国标准将空调产品的能效水平分为5个等级,等级5为能效限定值、等级1能效最高、等级2为节能评价值。），是政府鼓励使用的节能型中央空调产品。公司溴化锂中央空调在各类工业和民用建筑中被广泛采用。此外，公司还参与建设部的建筑节能和绿色建筑示范工程，为"低能耗建筑节能综合技术研究项目"提供太阳能中央空调系统解决方案。
　　双良的中央空调可利用工业生产过程中产生的富余烟气、蒸汽、热水的能量，通过溴化锂制冷技术提供制冷需求。工业余热的再利用是重要的节能途径。电力、化工、纺织、钢铁、有色等高耗能行业在生产过程中存在大量的富余热源，为溴化锂空调提供了广阔的市场空间。
　　分布式能源建设提供了新的市场空间。所谓"分布式能源"是相对于传统的集中式供电方式而言的，是指分布在用户端的能源综合利用系统。它利用高效燃气轮机等燃烧清洁燃料发电，并将余热回收用来制冷、供暖和生活热水。分布式能源系统因其具有高效、清洁、环保等优势而拥有巨大的发展潜力。
　　双良在北京中关村国际商城的方案中，提供了冷、热、电联产的解决方案。以天然气驱动燃气轮机发电，产生的烟气带动2台双良YX－930m烟气型溴化锂冷（热）水机组，不足部分单配一台双良ZXQ－930H直燃型机组进行补充。整个方案实现了从天然气到烟气的梯级利用，综合热电效率达88％。
　　直燃型中央空调利用天然气作能源。天然气是一次能源，能源的利用率显著高于电力等二次能源。电力空调的综合能源利用效率低于直燃型中央空调的能源效率，所以直燃型中央空调产品是更加环保的产品。在油气资源丰富的地区，使用燃气空调的经济成本也要低于电力成本（据行业专家介绍，天然气价格在1.8元/立方米以下，天然气空调的成本低于电力空调的成本）。
　　天然气在夏季使用较少，冬季使用量较高，和电力使用量恰好相反。合理配置天然气和电力的能源比例，可以改善能源结构，并缓解电力供应的峰谷因素，降低能源供应的成本。
　　另外空调系统也承担重要的建筑节能任务。在建筑节能50％的节能目标中，空调采暖系统分担16-20%的节能任务。
　　1.2外墙保温需要双苯
　　通过外墙保温，可以取得很好的节能效果。洛阳师范学院的杨秋荣等研究表明外墙节能效果明显。通过外墙保温还可以减薄墙体厚度和减轻墙体的重量，从而增大房屋的使用面积。做了外强保温后，室内环境的舒适度将得到增加，建筑物的使用寿命将更长。
　　公司生产的苯乙烯和苯胺产品都是主流建筑节能材料。中国有400亿平

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文章来源：www.in-en.com　作者：新能源

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