供给重心西移、新增运力有限以及铁路运力不足等都将限制08年煤炭供给，08年行业总供求将处于紧均衡状态，同时新增炼焦煤供给不足也将使结构性紧张进一步加剧。08年煤炭价格上涨幅度超过成本上升幅度，二季度煤炭行业存在两大投资机会，即炼焦煤和出口煤炭价格大幅度上涨带来的机会，这将大大降低煤炭行业的动态估值水平，提高煤炭行业的投资安全边际。基于业绩增长超预期判断，我们建议重点关注两类公司，即重点炼焦煤类上市公司和拥有较大规模煤炭出口的公司。

　　二季度炼焦煤价仍存上涨空间

　　对于二季度国内煤炭市场价格走势，总体上看仍然乐观。具体到不同煤炭种类情况有所差异。其中，动力煤由于受到下游电力行业成本压力的影响，在煤电联动受到政府管制的情况下，动力煤价格上升将遇到阻力。而炼焦煤由于一直以来由市场进行定价，在目前国内炼焦煤供应紧张的情况下，价格仍然存在进一步上升空间。从近期情况看，由于供给紧张，河南和河北炼焦煤在3月份提高了合同煤供给价格，而山西地区炼焦煤企业正在酝酿再次提高08年炼焦煤合同价格。出口煤价格由于受国际市场煤炭价格影响，预期2008年价格将较2007年翻番。

　　2008年一季度国际国内煤炭价格均出现大幅度上涨，煤炭价格不断创新高。3月下旬，随着气温的回升，动力煤供应压力缓解，直供电厂煤炭存煤基本正常，港口库存高位运行，各地市场交易价格涨跌互现；炼焦煤市场紧张态势有加剧迹象，市场交易价格大幅上涨；块煤价格在化肥需求趋旺的拉动下继续上涨。预计后期动力煤需求将继续减弱，市场下行的可能性较大；而炼焦煤和块煤供应紧张态势仍将延续。

　　由于2008年以来，全国各地炼焦煤供给持续紧张，炼焦精煤价格出现持续上涨态势，山西炼焦精煤2008年合同价与市场价明显拉大，价格差距在200-300元/吨，加上，国际上炼焦煤合同价远超过预期，多项因素促进国内炼焦煤企业正在酝酿炼焦精煤合同提价，从目前情况看，山西地区炼焦煤合同价格预计提高150元/吨以上。与年初合同价相比，预期涨幅在20%以上。

　　煤炭股投资安全边际较高

　　在相对估值中，目前对煤炭行业估值多采用传统的PE指标，但这些指标在一定程度上忽视了煤炭行业的资源特性，煤炭资源作为煤炭企业的一种重要资产价值，难以得到体现。因此，我们将在PE估值基础上，充分考虑公司资源因素，并利用PEY进行估值比较。

　　从国际能源股票估值情况看，资源开采年限是公司估值差异的关键指标，不同公司的估值溢价与公司资源开采年限差别基本一致。下图为美国三大能源公司的估值表情况。其中，BTU代表美国最大的煤炭公司，ACI代表美国第二大

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