08年公司炼焦煤价格大涨：08年， 金牛能源所在地邢台1/3焦精煤、主焦煤出厂含税价分别较07年底上涨了230元/吨和440元/吨，较07年均价上涨284元/吨和431元/吨。公司的炼焦煤价格基本上跟随市场煤价上涨。08年公司炼焦煤价大约提价300元/吨，同比增长约40%。此外，公司的电煤价格涨幅大约30元/吨。

    08-09年煤炭产量小幅增长：预计公司08年-2010年煤炭产量为1141万吨、1181万吨和1361万吨，同比增长0.5%、3.5%和15.2%。其中，公司炼焦煤产量占比较高，07年公司炼焦煤产量为447万吨，占煤炭产量的40%。预计公司08-09年炼焦煤产量分别为450万吨和464万吨。同比增长1%和3%。

    资产注入预期强烈：母公司承诺保证逐步将与金牛能源存在同业竞争的优良煤业资产纳入上市公司，消除同业竞争。我们预计，集团在完成对河北几大矿务局整合后，逐步将公司的煤炭资产注入到上市公司。集团规划十一五末的煤炭产能达到5000万吨以上，资产逐步注入后公司产量增长空间较大。

    盈利预测：炼焦煤价格大涨推动08年业绩大增，在不考虑资产注入预期的情况下，我们预计公司08—09年每股收益分别为1.65元和1.8元，同比增长128%和9%。

    估值及投资评级：美国煤炭股08年的平均市盈率为21倍，由于国内煤炭股有较强的资产注入预期，我们认为给予煤炭30倍PE估值比较合理。按照08年和09年业绩计算公司的合理股价分别为49元和54元。如果考虑资产注入预期带来的产能和业绩大幅提升，公司的估值仍有较大的提升空间。我们首次给予公司强烈推荐的投资建议。