去年以来，煤炭价量齐升，持续景气；中国由净出口变成月度净进口、产地存煤下降、运力紧张等等都显示煤炭日渐旺盛的需求；与此相对，资本市场对煤炭行业估值自2007年中开始大幅提升。

　　为了更好的判断煤炭行业未来走势，我们把影响行业以及公司价值的因素加以归纳总结，形成行业分析框架。并不断根据该框架下的因素与逻辑对煤炭行业进行分析，寻找投资价值。

　　对于煤炭未来供求，我们从三个角度理解，认为供应紧张的弱平衡仍会持续。第一，从产业链下游的需求与固定资产投资形成的供给对比，煤炭未来仍有小额供求缺口；第二，从运输经济分析，尽管沿海地区出口增速将会下降，但即使由目前的25%下降到15%，沿海地区煤炭需求增长仍远大于铁路运力增长，所以运力在未来三年始终是制约煤炭均衡的要素；第三，从产业政策分析，国家调控供给意图明显，这为整个煤炭行业基本面的持续景气提供了重要保障。

　　我们认为煤炭的资源价值将逐渐在价格上体现。而国际价格保持上涨、国内供求依然偏紧、节能减排对价格机制调节的需要、产业政策推动价格市场化方向、煤炭行业集中度提升都将支持价格走高和向下传导。

　　尽管由于工资上升和政策成本增加使得2006、2007年价格上涨并未提升煤炭企业毛利率，但我们认为这一过程对成本的影响将逐渐减弱，而且成本的上升将被价格上涨覆盖。因此价格继续上扬将提升煤炭企业真实利润。

    我们认为经过此轮调整煤炭行业估值溢价已大幅下降，而行业整体业绩表现仍然向好，建议反季节配置煤炭行业，重点关注受益出口合同价格上涨的中煤能源，受益焦煤价格上涨的西山煤电，以及可能实施资产注入的中国神华。

    我们假设煤炭产业投资平均需要两年建设周期，2006-2008年全部投资中的75%、65%、60%投资到煤炭行业，吨煤产能需投资450元。根据目前的固定资产投资情况，我们预2008-2010年新增产能分别为2.47亿吨、2.41亿吨、2.13亿吨。考虑到关闭产能的影响，2008-2010年煤炭实际产能预计为28.21亿吨、30.62亿吨和32.75亿吨。

　　假设当年新增产能对产量的贡献符合均匀分布，则2008-2010年的产量分别为27.08亿吨、29.39亿吨和31.44亿吨，同比分别增长7.3%、8.5%、7.0%。

    对比沿海地区需求增量，尽管国家通过增加投资、提高效率等多种手段增大铁路运力，但铁路和港口煤炭运力增长仍然落后于

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