石油美元还为国际股票市场增加了流动性。考虑到海湾合作委员会各国投资者的分布（注7），我们估计，每年股票市场吸收了2，000亿美元的石油美元，约占它们市值的4％（或2万亿美元）。

　　一些观察家担心，这种新的流动性正在对资产价格产生通膨效应，也许会助长泡沫的产生。我们的分析显示，这种担心在公共股票市场理由并不充分。尽管股票的市值自2000年股票市场下跌以来已经快速提高，但我们发现，企业盈利能力的提高和股票回购（通常使用债务）是主要的原因。在日本和美国，私募股权比例近年来已经下降，而在欧洲它们也只是缓步提高。（然而，在中国、印度和其他一些新兴市场，它们是增加了。）

　　全球房地产市场情况完全不同。根据经济学人智库的研究，2000年以来，发达国家的房地产价值增加了30万亿美元，2005年达到了70万亿美元，远远超过同期的GDP增长（注8）。这种提高不仅反映了石油美元投资者对全球房地产的偏好，还反映了较低的利率和风险利差使房屋净值贷款和更高额的抵押贷款成为可能。

　　石油美元的确以很多方式帮助提高了全球杠杆作用。较低的利率和信贷利差使对冲基金得以增多，私募基金得以繁荣，目前这两者膨胀的节奏可能已停顿（注9）。尽管较低的利率和利差为英国、美国和其他很多国家的消费信贷创造了足够的流动性，但重新评估后的风险嗜好可能让这种全球信贷泡沫破裂，给借贷双方都带来痛苦。2007年中期的美国次级抵押贷款市场的问题引发了对信贷风险的一次重新评价和一场银根紧缩。因此，尽管石油美元对世界金融市场有着牛市的影响，但人们有理由小心谨慎。

　　不断加剧的担忧

　　尽管石油美元在增加全球流动性和刺激整个世界的各种金融资产类别的增长方面有着很多有益的影响，但石油输出国投资者的崛起已经引起了担忧。

　　一种担忧是，石油美元主权财富基金的巨大规模加上它们对风险相对较高的偏好可能会增大全球资本市场的波动。这些基金有限的透明度加剧了这种担忧。不过，我们的研究发现，它们的投资组合非常多样化，不仅跨越所有资产类别和地区，而且还通过很多媒介和投资者进行。多样化降低了这些基金可能使金融市场波动性加大的风险。另外，有历史记录表明，石油美元投资者对巨大资金流量的广泛市场影响保持敏感，并使用衍生产品和媒介来减轻其影响。例如，据报道，ADIA将其基金的70％通过外部资产经理人（即那些知道他们必须在市场中慢慢来以避免不利的价格调整的中介）进行投资。石油美元直接投资者趋向于采取一种相对较低的姿态。

　　另一种担忧已经引起了欧洲和美国金融市场监管者的越来越多的关注：即对主权财富基金可能将它们不断增长的金融影响用于政治或其他非经济动机的担忧。巨大的政府投资者在金融市场的崛起是一种新现象，一种与国家所有权在真实经济中不断缩小的角色相悖的现象。考虑到这些投资者有限的透明度和巨大的规模，有些观察家对隐藏在他们投资战略下的动机提出质疑。作为企业的公共投资者或所有者的国家投资者在海外市场将如何表现？他们将寻求价值创造最大化和长期增长，还是他们的投资将反映他们政府的政治目的和他们本国企业的利益？金融市场要求信息自由流动以使其高效率运行。带有非经济动机的巨大且不透明的市场参与者可能扭曲其他投资者所需要的定价信号。欧洲和美国越来越多的经济学家和政策制定者现在都支持为政府投资者制定信息披露标准。

　　大多数主权

上一页  [1] [2] [3] [4] [5] [6] 下一页