尽管我们判断煤炭行业仍处于景气周期，长期看好，但短期内面临估值压力和煤价调整的压力，且资源税、三项基金和煤电联动等政策出台或实施时间依然不明朗，出于谨慎原则，维持对煤炭行业“谨慎推荐”投资评级。二季度可以捕捉煤炭行业的阶段性投资机会，并重点关注两类企业：一是焦煤重点生产企业，依然看好焦煤子行业，维持对西山煤电、平煤天安以及具有估值优势的煤气化“推荐”的评级；二是动力煤龙头企业，维持对中国神华的“推荐”评级。

　　全年供求关系基本平衡

　　综合考虑经济增速放缓、前两个月下游行业产量增速情况，以及单位能耗下降等因素，对08年国内煤炭需求增速的敏感性测试结果显示，全年国内煤炭需求增长率在4%-6.5%之间，相比07年7.9%的增速，08年增速将下降2-4个百分点。按07年全国煤炭销量25.8亿吨计算，08年国内煤炭需求约增加1-1.5亿吨，达到26.8-27.3亿吨。

　　部分符合安全要求的小煤矿复产短期可能会对供给产生一定影响，但对全年煤炭供给影响不显著，放宽出口配额、增加煤炭表观消费可成为调剂国内煤炭供求的手段之一。

　　根据国家安监总局的统计，2005-2007年间，全国一共关闭约1.1万个小煤矿，淘汰落后生产能力2.5亿吨，同时，经改造的小煤矿新增产能2.95亿吨，小煤矿对全国煤炭产量的贡献基本没有太大变化。因此，近两年全国煤炭需求的增量部分主要是由新建煤矿释放的产能来满足。根据在建项目的情况，07、08年是“十一五”期间全国煤炭新增产能释放相对集中的年份，预计每年释放的产能在2亿吨左右，与当年的新增煤炭需求基本相当，因此我们不改变全年煤炭供求基本平衡的预期。

　　不过，我们对短期动力煤市场持谨慎态度。目前电厂电煤库存已基本恢复至正常水平，但由于前期供应紧张引发的动力煤到厂价大幅上涨，电力企业继续增加电煤库存的积极性明显下降。同时，3月中旬北方供暖基本结束，动力煤需求开始放缓。此时小煤矿复产，供给增加与需求减少的双重作用，势必将改变短期动力煤的供求关系。

　　煤价短期面临下调压力

　　秦皇岛中转地煤价近期波动较大。秦皇岛煤炭价格从07年12月底开始一路上扬，在2月上旬雪灾导致电煤告急的最紧张时刻，5800大卡的煤炭价格一度达到近期高点，比07年12月底的540元/吨上涨了26%至680元/吨。但2月中旬之后，由于南方电厂库存的回补，供应紧张局势得到缓解，秦皇岛煤炭价格随着出港装运量的下降而开始回调。到3月上旬由于秦皇岛煤炭库存达到了近期的高点，各煤种平仓价相对于前期高点回落幅度达到了3-6%，其中5800大卡的煤炭价格降幅较大，约为6%，至640元/吨。3月中旬以

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