本篇报告论述了煤炭行业供求态势，鉴于煤炭价格上涨和资产注入预期，我们继续维持行业“推荐”的投资评级，推荐炼焦煤类、资产注入类和估值较低的企业转型类公司。

　　煤价继续看涨：煤炭供求基本平衡，但安全整顿力度加大将导致供求略为偏紧；计划煤和市场煤进一步并轨；以及政策性成本增加，三者因素共同作用将推动煤价持续上涨。新签订的08年度合同，各煤种价格都有不同程度的涨幅。我们认为，主焦煤、肥精煤等炼焦煤最为紧张，在08年新签的合同价格上涨约160元/吨的水平上，预计08年有可能继续上涨150元/吨至1000元/吨，而动力煤合同价在煤电联动实施以前预计将维持稳定。现货价格方面，我们认为国内秦皇岛大同优混价格预计将达到580元/吨(上涨35元/吨)，澳煤BJ现货价格预计将达到100美元/吨(上涨约10美元/吨)。

　　08年各煤炭上市公司将启动再融资及相应的资产注入计划：在监管部门和地方政府的推动下，以及目前牛市行情，加之资产注入的盈利障碍和政策障碍逐步消除，08年各煤炭上市公司几乎都提出了再融资和资产注入计划。我们认为08年最重要的投资机会在于煤炭上市公司的资产注入。预期的国阳新能整体上市将有可能在08年度实现。

　　投资策略：鉴于煤价持续看涨和资产注入预期，继续维持行业推荐投资评级。

　　公司选择：重点推荐炼焦煤类、资产注入类公司以及估值较低的企业转型类。

　　“炼焦煤类公司”：西山煤电、平煤天安、开滦股份。

　　“再融资及资产注入类公司”：国阳新能、中国神华、潞安环能、大同煤业、露天煤业、恒源煤电等。

　　“企业转型类”：兰花科创、神火股份、开滦股份。

　　一、煤价继续看涨

　　1、煤炭供求基本平衡，但安全整顿将导致供求偏紧

　　(1)煤炭供给分析—未来四年产量年度复合增长率8.1%

　　06年底煤矿核定产能24.31亿吨根据国家有关部门2006年煤矿生产能力核定情况分析，目前，在籍煤矿19158处，生产能力24.31亿吨。

　　其中：

　　正常生产的煤矿16465处(不含正在实施改扩建、技术改造和资源整合的煤矿)，生产能力20.34亿吨(考虑煤矿核定能力按每年生产天数330天与实际煤矿生产350天的差异，有1.2亿吨的生产潜力)；

　　实施改扩建、技术改造和资源整合的煤矿2693处，生产能力3.97亿吨。

　　在建煤矿新增07—09年产能7.05亿吨2006年底在建煤矿3955处，建设总规模7.05亿吨。

　　其中：

　　新建煤矿1262处，建设规模4.97亿吨；

　　改扩建煤矿702处，新增能力1.38亿吨(改扩建前1.51亿吨，改扩建后2.89亿吨)；

　　技术改造煤矿654处，新增能力0.16亿吨(技改前0.25亿吨，技改后0.41亿吨)；..资源整合煤矿1337处，新增能力0.54亿吨(整合前2.21亿吨，整合后2.75亿吨)。

　　现生产煤矿和在建煤矿总生产能力31.36亿吨。

　　07年投资新增2010年产能2.25亿吨

　　2007年前10月，煤炭采选业固定资产投资1257.57亿元，同比增长24.2%(较06年的投资增速27.2%小幅下降)，预计07年全年投资额达到1500亿元，较06年的1479.35亿元小幅增长。

　　由于煤炭行业的投资除了本身建设煤矿外，大量的资金也投向了下游产业，另外煤矿建设有3年以上的建矿期。我们谨慎假设：

　　假设04年、05年、06年和07年投资额的80%，75%、60%和60%用于建设煤矿。

　　假设400元投资额形成1吨产能。

　　煤矿有三年左右的建设期，即07年度投资需要到2010年才形成产能。

　　在上面系列假设下，我们按照投资额对未来几年的新增产能进行了年度分解。

　　我们预计07年、08年和09年新增产能分别为2.01亿吨、2.29亿吨和2.77亿吨(三年新增产能7.07亿吨，与前述有关部门的分析—新增产能7.05亿吨基本吻合)。

　　此外，我们预计07年投资新增2010年煤矿产能2.25亿吨。

　　07-08年关闭煤矿产能0.66亿吨

　　国务院安全生产办公室委员会于2006年5月29日颁布了《关于制定煤矿整顿关

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