煤炭类上市公司，我们将采用最直接反映其盈利能力和成长性的PE估值法，同时综合其他市场中的同行业的估值水平。

　　今年以来，无论是国内、香港、或是美国市场，煤炭类上市公司均有较大涨幅，但A股市场煤炭股涨幅更加突出。相比美国市场，A股市场上煤炭类上市公司估值略高，因为：

　　1、中国神华大幅拉高估值水平。从中国神华上市以来的表现来看，市场无疑将其看作了第二个博地能源(BTU,US)。尽管BTU的静态市盈率为62，但2007年动态市盈率仅为25倍左右。BTU通过兼并整合模式迅速扩张的经营模式使其利润增长神速。中国神华作为煤炭储量仅次于博地能源的世界第二大煤炭企业，有望复制这一模式，因而估值较高。

　　2、美国经济发展平稳，增速较小，美国的煤炭90%以上供应电厂。在经济发展和居民生活水平都达到了较高水平的情况下，对煤炭的需求并不强烈，行业景气度不高。

　　在香港市场中，3家国内煤炭企业的H股估值水平与A股相当，原因是中煤能源的回归预期使其价格高涨，也带动了其他公司股价表现。

　　仅从估值上分析，目前A股市场中的煤炭类上市公司估值水平基本合理。行业整体与市场估值水平相当，略有溢价，符合煤炭类公司的估值特点。中国经济高速发展对能源的需求以及煤炭价格的逐步市场化将提振煤企盈利能力，我们预计明年煤企营收增长率在30%左右，利润增长率为20%。上市公司持续良好的盈利能力使我们坚定看好煤炭行业，给与2008年35-40倍PE的估值。

　　八、投资方向和个股分析

　　2008年煤炭行业将继续处于景气周期，煤炭价格在需求和政策性因素的共同影响下将继续上涨，逐渐接近其作为不可再生资源的真实价值。从煤炭行业政策来看，国家目前对于煤炭行业的调整方向非常明确，即不希望供给增速过快，资源应向大型煤炭集团集中。因此，行业规模不会迅速扩大，但行业内部的优质公司有望取得更大的市场份额。煤企利润长期受到产能和煤价双重动力的驱使，我们认为明年各公司产能的扩张主要是外部并购带来，而煤价的提升取决于各煤企的议价能力。此外，向下游的火电、精细化工等行业渗透可以有效分散生产经营风险。尽管现阶段煤化工产品毛利率难以与煤炭销售毛利相比，但从长远来看，能源洁净化是大势所趋，一旦政策性增支因素过大，多产业链发展可保证公司持续盈利。

　　具体反映在个股上，我们推荐中国神华、西山煤电、潞安环能、平煤天安、兰花科创。中国神华、西山煤电、潞安环能在与下游企业博弈时议价优势明显，同时具备地区性行业整合的能力；平煤天安虽不具定价权，但其炼焦煤产品价格上涨预期强烈，公司也有望收购集团资产；兰花科创煤质较优，但公司规模有限使其在煤价上涨中扮演跟随角色，公司未来两年利润增长点明确，正积极向下游精细化工发展。

　　(一)潞安环能：对产品具有定价权资产注入预期强烈

　　公司三季报披露，潞安环能每股净资产为6.63元，全面摊薄每股收益1.10元。公司前三季净利润同比增加20.48%，主要得益于公司及时调整生产

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