旋律，但是征收额度较高，从本年度各公司的三季报来看，新增成本并未有效转移。

　　“矿山环境恢复治理保证金”和“煤矿转产发展资金”11月19日，山西省政府颁布《山西省矿山环境恢复治理保证金提取使用管理办法(试行)》和《山西省煤矿转产发展资金提取使用管理办法(试行)》。

　　此二文件规定，今年10月1日起，山西省煤炭开采企业需按月缴纳矿山恢复治理保证金(10元/吨)和煤矿转产发展资金(5元/吨)，原煤产量按可持续发展基金核对的产量计算。“两金”均计入煤炭开采企业生产成本。

　　无论是从《能源“十一五”规划》、《煤炭产业政策》等纲领性政策或征收“三金”、资源税等实际措施来看，国家发改委对“两高一资(高污染、高能耗、资源型)”产业发展的总体思路就是控制增速，优化配置，力图长期健康发展。因此，随着近两年煤炭行业投资增速，管理层频频通过行政手段增加煤炭企业产销成本，致使煤企利润难以快速上升。

　　尽管“两金”的征收再次加大了煤炭企业的成本压力，但我们预计这部分新增成本仍可以逐渐向下游转移，转移速度和程度受煤炭企业议价能力和煤炭价格变动水平影响。“两金”的征收额为绝对数值(吨煤15元)，仅与各企业煤炭产量挂钩，因此对销售煤价高的企业影响相对小。

　　随着“两金”征收方法和时间尘埃落定，我们估计近期内针对煤炭企业的政策性增支因素已基本出尽，煤炭市场价格的高企也使管理层投鼠忌器，不会再进一步地刺激市场。2008年，可能对煤炭行业影响较大的应是“可持续发展基金”从试点山西省向全国的推广，另外“两金”快速推广的可能性不大。

　　总体看来，国家政策造成的新增成本给企业盈利带来负面影响是肯定的，新增政策性成本的转移并非一蹴而就。我们认为，今年年末的合同煤价提升后，“三金”和“资源税”带来的新增成本大可部分消化，完全消化等待要煤炭市场价的进一步提升。

　　国家推出的各项政策法规短期内压缩了煤炭企业的营业利润，但是有利于淘汰产能落后和规模较小的矿井，有利于消化最近两年新建煤矿的新增产能，符合煤炭行业“十一五”内“整合为主，新建为辅”大方向，对保持煤炭的供求平衡起到积极作用。

　　七、估值分析

　　我们认为，针对煤炭类上市公司，DCF等绝对估值法在应用上意义不大。因为各公司的煤炭地质储量和可采储量不同，未来的新增储量又受企业技术水平、取得探矿权和采矿权的能力所影响，储量变化势必影响公司未来现金流以及利润的表现，这就给如何设定永续增长率造成了困难。另一方面，如设定以储量为参照物的估值方法，又容易忽视企业在煤种、初级产品加工能力、通过纵向一体化进行增值等难以量化的因素。

　　因此，针对国内

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