电力需求稳定增长，装机投产高位回落。2008年电力需求继续呈现稳定增长的态势，我们预计同比增长13%。从装机投产来看，2008年随着小火电机组的关闭以及电源投资的放缓，2008年投产装机增速将高位回落，预计同比增长11.8%。

　　发电利用小时数企稳，局部地区反弹可望。2007年发电利用小时数在5000小时左右，2008年的供需环境，将使全国发电利用小时数企稳。预计明年发电利用小时数下降0.5%。同时局部地区，如山东地区、华东地区投资增速下降，需求稳定增长，使得地区发电利用小时数反弹可望。

　　合同煤价继续上涨，煤电联动可能性大。年初至今，电煤价格累计涨幅达到8.9%，进一步缩小了发电企业的利润空间。近几年电力行业的利润增幅落后于全国工业企业利润增幅，今年预计全行业利润增幅在20%左右，低于全国工业企业38%的水平。预计2008年煤炭产运需衔接会上合同煤价继续上涨。我们认为低于全国工业企业的利润增幅、行业亏损面的扩大与超过联动条件的煤价涨幅，使得明年上半年煤电联动可能性变大。

　　紧缩货币政策环境，加息压缩利润空间。中央经济工作会议提出把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。2008年实施从紧的货币政策与稳健的财政政策。东方宏观策略组预测明年有5-6次非对称加息，电力行业是高负债经营行业，加息将对行业盈利产生重大影响。

　　我们建议关注以下几类公司。1、在发电小时数总体企稳的背景下，外延式扩张较快的公司。2、发电利用小时数反弹可期的公司。3、通过自建或收购，有高盈利能力项目进入的公司。4、成本不受煤价上涨影响的公司。基于明年煤电联动与发电利用小时数企稳，局部地区反弹的预期，我们在相关因素进一步明朗后可能调升行业评级。

　　电力需求稳定增长，装机投产高位回落2007年中国全社会用电量预计达到32876亿千瓦时，同比增长15%，处于历史用电增速高位。中国的用电结构中，工业用电占到75%，因此工业增加值的高速增长就带来电力消费的高速增长。这一轮用电高速增长从03年开始，在03、04年的时候，中国出现了严重的电荒，随着接下来几年的电力投资的高速增长，用电紧张的局面得到缓解。各地拉闸限电的现象从03年的比比皆是到现在大为减少。目前，只在局部地区部分时段存在拉闸限电情况。同时发电利用小时数从2004年创下5455小时的记录后，逐渐回落。

　　用电结构重型化前三季度，全国工业用电量为18012.87亿千瓦时，同比增长16.78%，比去年同期提高了2.89个百分点，比上半年回落了0.42个百分点；轻、重工业用电量同比增长分别为10.04%和18.42%，增速分别比去年同期提高0.01和3.55个百分点。用电结构重型化特征十分明显。重工业用电在全社会用电中占比在60%左右。

　　重工业单位增加值能耗明显高于轻工业，重工业单位增加值能耗水平是轻工业的2.5倍左右。同时，现阶段，重工业发展速度明显快于轻工业。实证研究表明，能源消费量增长与GDP的增长没有明显关系，但是与工业增加值的增长却高度相关。

　　由此我们发现工业增加值的电力弹性系数保持很好的稳定性，根据我们的测算在0.85左右。也就是说工业增加值每增加1个百分点，电力需求增长0.85个百分点。

　　“十一五”期间振兴装备制造业的规划指出了中国的重工业化道路，而国家的中部崛起，西部大开发，振兴东北老工业基地战略又和重工业化紧密结合在一起。今年上半年，从各区域的用电量增长情况来看，用电量同比增长超过全国平均水平的省份基本都集中在中西部地区，说明随着国家中部崛起和西部大开发战略的实施，中西部地区经济得到快速发展，在这些省份中，大部分省份用电量快速增长的主导力是重工业。

　　正是由于重工业的强劲增长，使得在近几年大规模机组投产后，发电机组利用小时数的回落好于市场预期。08年随着投产机组增速减缓，利用小时数将会企稳。

　　今年，上半年用电增长速度高的前几个省份都是在中西部地区，而这些省份的用电又主要集中在重工业。

　　东部部分省区在供需形势缓和刺激下，重工业用电比重又有上升趋势，如江苏、浙江、山东、广东，重工业用电比重分别比去年同期提高1.66、1.01、1.65、1.60个百分点。广东省重工业用电增幅居全国首位，重工业用电占全社会用电比重增加了4.58个百分点。广东、江苏、山东、浙江、河北、河南六个用电量大省约占全国总用电量的46%左右，增速为15.64%，高于全国平均水平(15.12%)0.52个百分点，对全国用电增长的贡献率为47.62%，

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